1. 新能源发展大趋势，风光互补未来方向

1.1. 全球环境问题严峻，各国未来推进碳减排

全球碳排放量持续增长。根据 Our World in Data 数据，全球碳排放量在 1950 年后呈现高 速增长态势，2019 年达到最高峰值 367 亿吨。

我国碳排放量改革开放后快速增长。我国碳排放量在 1949 年建国时每年 5936 万吨缓慢上 升至 1978 年约 14.9 亿吨，随后呈现快速增长态势，2000 年后增速再次上升，2019 年我 国碳排放量已经达到 104.9 亿吨。

气候变化预计将影响经济增长。根据 bp 的预测，假设温室气体浓度保持在当前水平不变， 至 2050 年，气候变化将对全球大部分地区产生负面影响，其中在当前平均气温最高的区 域，气候对经济增长的影响最大（如非洲、中东、印度等）。

全球正积极推动碳减排工作。全球主要经济体多次召开有关于环境保护会议，联合国大会 中国提出碳达峰、碳中和战略。bp 预计可再生新能源应用比例逐渐增加，2050 年达到 40% 以上，而煤炭、石油等使用减少。

预期主要经济体人均碳排放将呈现快速下滑。根据 bp 预测，乐观条件下至2050 年，发达 国家的人均能源消耗将有所降低，发展中国家大体维持相同水平；而人均碳消耗方面，预期发达国家与发展中国家均有明显下降，主要经济体如美国、中国、欧盟等均呈现明显降 低。

1.2. 政策推动新能源发展，风光形成互补

政策频频出台重视发展新能源。近年来我国政府部门陆续出台多条有关于推动可再生能源 发展的政策，重视对于风电、光电项目的健康发展，推动平价上网项目建设，提出构建以 消纳为核心的清洁能源发展机制、加快形成有利于清洁能源消纳的电力市场机制。

风电光电日内形成互补。在 24 小时内，风电发电曲线与光伏发电曲线分别呈现“U 型” 和“倒 U 型”，白天太阳能发电、晚上风力发电，正好可以“互补”上，让供电曲线更平缓。此外风电和水电在季节上将互补，春夏季水电多、风电少，以夏季水电最多；而秋冬 春季风电多、水电少，以冬季风电最多。

我国风能和太阳能发电装机量均呈现快速增长态势。全球积极推动风光发展，尤其以中国 装机容量为领先。我国 2020 年风能装机容量远高于世界其他地区。（报告来源：未来智库）

2. 欧洲与中国海上风电市场发展情况分析

2.1. 全球风电装机持续增长，中国海风建设快速发展

全球风电装机容量持续快速增长。根据 GWEC 数据，2020年全球风电新增装机容量为 93GW，其中陆风 86.9GW，海风 6.1GW,2016-2020年全球风电装机容量 CAGR 约为 14%。 同时海风建设的占比正逐渐增长，2001-2009 年为海风建设初期，占比仅为约 1%，此后快 速发展，至 2017-2020 年达到 7%-10%。

中国与欧洲是海风建设主力军。根据 GWEC 发布的《2021 全球海上风电报告》数据显示， 中国在 2020 年实现了 3GW 以上的海上风电新增并网，连续第三年成为全球最大的海上 风电市场。欧洲市场保持稳定增长，荷兰以近 1.5GW 的新增装机排在全球第二位，比利时 位列第三（706 MW）；存量海风装机方面，中国也逐渐追赶英国的海上风电霸主地位，截止 2020 年中国占全球海上风电整体装机量为 28.3%，落后英国仅为 0.6%。

2.2. 欧洲风电建设展望

2.2.1. 欧洲海上风电建设将提速

欧洲海上风电建设早，预计未来建设再次加快。根据 WindEurope 的数据，2020 年欧洲陆 上风电建设装机量约为 11.8GW，海上风电装机量仅为 2.9GW。在全球碳减排的背景下， 预测欧洲的海上风电建设将加快，至 2025 年新增装机量将达到 9.2GW。

英国与德国将是建设主推动手。根据 WindEurope 的预期，英国在 2021-2025 年的海上风 电建设将提速，2025 年新增装机量有望达到 5GW，此外德国也将作出重要贡献，预计 2024-2025 年新增装机量将达到 1GW 左右。

2.2.2. 风电建设将为欧洲带来正向经济和社会效益

欧洲风电建设带动 GDP 增长。根据 CWEA 数据，风电建设对欧洲各国 GDP 有正向贡献， 2019 年风电建设为欧洲各国 GDP 直接贡献达到 228 亿欧元，间接贡献达到 143 亿欧元， 整体 GDP 贡献达到 371 亿欧元。

预计 2030 年创造 500 亿欧元 GDP。CWEA 预测，至 2030 年，风电建设将创造总计 500 亿欧元的 GDP，同时除了对 GDP 拉动外，还带动包括就业、二氧化碳减排等福利。发展 风电建设将为社会创造效益。

2.3. 中国海上风电建设情况与展望

2.3.1. 中国风电建设增长快速，弃风率降低助力健康建设发展

中国风电发展迅速，2020 年抢装增量较高。中国风电市场 2020 新增装机量 71.67GW，同 比增长 178%，2020 年累计装机 281.53GW，同比增长 34%。中国风电建设整体呈现稳步快 速发展。

弃风率显著下降，红色预警解除促进发展。根据国家能源局的数据，我国风电平均弃风率 近年呈现稳步下降，2020 年全国平均弃风率仅为 3%，较 2016 年（17%）下降显著。新疆、 甘肃等地取消红色预警，将迎接风电正常建设发展。

2.3.2. 中国海上风电快步追赶，潜力十足

中国海风建设较晚，目前增速较快。相较于欧洲自 21 世纪初便开始建立海上风电，我国海上风电发展较晚，但增速较高。根据智研咨询数据，我国海上风电 2020 新增装机量 3.06GW，同比增长 54.5%；2020 年累计装机规模 9GW，同比增长 51.8%。

中国海上风电占比仍偏低，发展潜力大。2020 年底，全球风电累计总装机容量 744GW， 其中海上风电累计装机 35GW，占比总风电的 4.72%；而中国 2020 年风电累计总装机容量 为 281GW，其中海上风电累计装机约 9.0GW，占比总风电的 3.20%，跟全球比较，中国海 上风电占比仍偏低，未来存在较大发展空间。

我国海上风能资源充足，开发潜力可观。根据 worldbank 统计，中国海岸线绵长，预计总 计可发展海上风电达到 2982GW，而目前总装机量仅为 9GW，未开发的海上风电资源充 足，发展潜力较大。

2.3.3. 海上风电对比陆风存在优势，未来快速发展

海风建设具备优势。海上风电具有资源丰富、发电利用小时数高、不占用土地、不消耗水 资源和适宜大规模开发的特点，欧美国家以及中国预计将持续推动海上风电建设发展。

同时也存在维护费用高，建设成本与风险大的缺点。海上风电建设对码头有较高的要求， 同时针对海上复杂的施工环境，在海上风电建设过程中，还需对海洋气象、潮位等信息进 行监测，以防止台风、腐蚀等方面的影响，建设成本整体较高。此外，海上风电设备的维 修和保养难度大，费用高，直接影响风电成本；海上风电操作人员必须经过系统培训，不 仅要具备电气、机械等专业知识，还要具备海洋水文气象相关知识。

海上风能资源充足，开发海上风电势在必行。我国海岸线长约 18000 千米，岛屿 6000 余 个，相对于陆地，我国近海风能资源更为丰富，同时海风能资源主要集中在用电需求较大 的东南沿海，开发海上风电将有助于资源合理利用以及满足沿海城市电力需求。

2.3.4. 政策刺激抢装，仍有大量未并网项目

政策引起抢装浪潮。2018 年的海上风电项目“抢核准”浪潮；海上风电价格调整以及取消 国补，引发 2020-2021 年的海上风电抢装浪潮。此外，2020 年 1 月，财政部、发改委、能源局三部委印发《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，自 2020 年起， 新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围，由地方按照实际情况予以支持。按规定完成核 准（备案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目，按相 应价格政策纳入中央财政补贴范围。因此，为了赶上 0.85 元/千瓦时的电价，获取国家补 贴，2020-2021 年我国海上风电的“抢装潮”力度进一步提升。

仍有大量未并网存量项目。2018 年核准 39GW 左右项目，2019、2020 年装机 1.98GW、 3.06GW，大量项目未装机并网。我们认为，抢装后仍可能有高于预期的招标并网容量。

2.3.5. 抢装后市场招标重启，未来可期

整体风电市场招标量截止 21Q3 已超 2020 年全年规模。根据金风科技数据，2020 年风电 市场招标量为 31.1GW，3Q21 已达到 41.9GW，比 2020 年同期增长了 115.1%，已超过 2020 年整年风电招标量。

海上风电重启招标，2021 年 Q4 招标达到 6GW。在经历 2021Q1-Q2 无海上风电招标后， Q3 迎来 1GW 的海上风电招标。三峡新能源 3GW 海上风电项目前期服务招标也已在 2021 年 7 月公布，EPC 项目招标于 2021 年 12 月 23 日开启。中广核新能源帆石一、二总计 2GW 海上风电项目也已经公开招标导管架基础钢管桩制作与施工项目。此外粤电在阳江的海上 风电招标项目 1GW 也已经公开招标，2021 年第四季度招标达到 6GW，高于此前市场预 期。

2.3.6. 十四五规划出台，海上风电未来空间广阔

多省出台海上风电十四五建设规划。2021 年多省公布了十四五海上风电建设规划，其中广 东预计 2025 年装机容量达到 18GW，江苏新增规模 9.09GW，山东省启动 10GW 项目。 浙江省、广西省、海南省总计也有约 10GW 海上风电项目规划。福建省暂未出台正式十四 五规划，此前预计 2030 年达到 5GW 以上。

合算来看，十四五期间各省合计海上风电规划超过 40GW。

沿海基地规划装机量超 100GW。根据《中国“十四五”电力发展规划研究》，将在广东、 江苏、福建等多沿海地区开发海上风电。文件规划建设沿海大型基地，规划装机量 2035 年、2050 年总装机规模分别达到 7100 万、1.32 亿千瓦。

实际装机量通常高于规划装机量。根据过去情况来看，十一五、十二五以及十三五期间的 实际装机量远高于规划装机量。因此，我们预期预计十四五期间装机量仍将大于规划值， 中国海上风电建设前景广阔。

3. 海上风电未来发展趋势分析

3.1. 海上风电未来发展趋势显现

海上风电未来五点发展趋势已显现：

①风机平价上网：海上风电将逐渐平价，成本降低，LCOE 逐步下降，实现平价上网。

②风机大型化：风机容量将持续提升，由目前 5-8MW 逐渐向 10MW 以上演变。

③风机深远海化：随着近海资源逐渐开发建设完毕，以及深远海风力资源更好，风机建设将逐渐向深海和远 海发展。

④漂浮式风机应用：深海（>50m）适用漂浮式风机。

⑤将利用风机产生氢能：利用海上风机产生氢能。（报告来源：未来智库）

3.1.1. 海上风电成本下降，招标价格持续降低

全球海上风电 LCOE 持续下降。根据 IRENA 数据，2010 年 LCOE 平均约为 0.162 美元/千 瓦时,2020 年降低至 0.084 美元/千瓦时，接近腰斩。其中中国从 0.178 美元/千瓦时降低至 0.084 美元/千瓦时，与国际平均水平相当。漂浮式海上风机 LCOE 较固定式更高，2019 年 约为 0.16 美元/千瓦时。

国内风机招标价格显著降低。根据金风科技披露的数据，国内招标均价持续下降，2021 年 9 月，3S 机组投标均价均为 2410 元/千瓦，2020 年同期 3250 元/千瓦；4S 机组 2326 元/千瓦，2020 年同期 3163 元/千瓦。

国内多个项目已接近平价。根据风芒能源微信公众号消息，中广核象山、华润苍南两个海 上风电项目开标，项目投标报价均低于 5000 元/kW，而 5000 元/kW 是此前行业认为的 海上风电项目要想做到平价，风电机组报价的临界点。我们认为，海上风电持续降低成本， 未来有望加快实现平价上网。

3.1.2. 风机大型化趋势显著

风机平均容量近年呈现持续增长态势。以欧洲为例，根据 WindEurope 披露的数据，2020 年欧洲风机平均容量达到 8.2MW。2020 年运行的海风项目中其中 2/3 的项目风机容量要 高于此平均值。

预计未来将持续增长。根据GWEC的预测，海上风电风机容量在2025年将达到15-17MW， 海上风机大型化将带来成本的降低。根据 Rystad Energy 推算，对于 1GW 海上风电项目， 采用 14MW 风电机组将比采用 10MW 风电机组节省 1亿美元的投资。此外，Henrik Stiesdal 预测下一代风电机组将在 2030 年之前出现，功率达到 20MW 左右。

目前全球领先风电机组厂商陆续推出大容量风机。近期，包括如明阳智能、维斯塔斯、西 门子歌美飒等厂商均已推出 10MW 以上的风机。14MW 以上机组预计将在 2024 年进行量 产。

3.1.3. 海上风电逐步走向深远海

欧洲海上风电项目水深增加。根据千尧科技披露的数据，2020 年欧洲在建海上风场平均水 深 36 米（2019 年 34 米）。2020 年在建水深最深的风场是 67 米水深的英国 Kincardine 浮 式项目和拥有 100 米水深的葡萄牙 Windfloat Atlantic 浮式项目。目前英国在建的 Moray East 平均水深 45 米。

新项目离岸距离增加。随着近海资源逐渐开发，海上风电项目持续向远海发展，据千尧科 技数据，海上风电项目的离岸距离在 2018 年左右达到峰值，预计到 2024 年将会减少。这 一趋势可能的解释为海上风电快速扩张进入亚洲市场，主要项目与欧洲相比更靠近岸。但 在 2024 年后亚洲和世界其他地区的项目将远离海岸。

3.1.4. 漂浮式风机应用逐渐增多

漂浮式风机使用增加，预计趋势持续。漂浮式风机在 2016 年后逐渐由样机走向了小批量， 根据千尧科技预计 2020 年-2025 年装机量明显增多，漂浮式风机在技术上已趋于成熟， 越来越多的国家开始重视对深水风资源的开发。

国内多个规划中漂浮式海上风电项目。十三五期间国内对漂浮式风机的研究热度逐渐提高 起来，并有了示范工程项目。目前，我国有多个漂浮式海上风电项目在规划中，预计将在 2021-2023 年建成。

4. 海上风电海缆与海工行业分析：壁垒显著，强者恒强

海缆位于海上风电产业链中游。海上风电产业链上游主要是叶片材料如纤维、树脂等，中 游为风电机组安装，风电机组安装包括轴承、齿轮箱、控制系统、发电机等，海缆属于风 电机组一部分，一部分为风场风机阵列缆，一部分为风场向陆地传输电力的送出缆。下游 则是风电运营及维护。

4.1. 海缆：海底电缆占海上风电成本不大，但核心作用无可替代

4.1.1. 海缆是传输电力的通道，占整体成本约 8%-10%

海底电缆作为电力传输通道。海底电缆是指在深海底敷设的电力电缆，由于海底环境较为 复杂，海底电缆需要面临潮汐、冲刷、地震等干扰，需保证高质量\安全可靠。

海上风电场用海底电缆包括集电线路海底电缆和送出海底电缆两部分。多台风力机组所发 的电能通过集电线路海缆汇总到升压站，将电压升高，然后通过高压送出海缆传输到岸上 集控中心。其中集电线路海底电缆一般为 35kV 海底电缆，而送出海底电缆根据海上风电 场距海岸距离远近而不同，送出海底电缆根据海上风电场接入电网的要求可选择 110kV 或 220kV 海底电缆，未来随着风场规模持续增长，海缆电压等级也将持续增高。

海上风电成本构成中，海缆约占 8%-10%。海上风电场成本主要由以下几个部分构成：设 备购置费、建安费用、其它费用、利息。设备费用中风电机组及塔筒约占设备费用的 85%， 送出海缆约占 5%。建安费用包括海上施工、船班费用等。 其它费用包括项目用海用地费、 项目建管费、生产准备费等。

细分配置来看，海缆约占总成本 8-10%，包括阵列电缆（约 3%）以及送出电缆（约 5-10%）。

4.1.2. 海底电缆市场规模将呈现快速增长态势

海底电缆市场规模增长。2020 年全球海底电缆市场规模为 119 亿 元，2016-2020 复合增速约为 29%。国内市场规模增长快速，受益于抢装 2021 年预计有大 幅度增长。

预期 2022 年将好于预测。根据前文对海上风电市场的整体预测，在 2021 年第三季度重启 海上风电招标后，整体市场景气度复苏。海缆市场的增速有望受益于海上风电市场建设景 气，高于此前市场预期。预计全球海底电缆将从 2020 年的 119 亿元，增长至 2025 年的 578 亿元，期间复合增速 37%，中国海底电缆市场将从 2020 年的 60 亿元，增长至 2025 年的 254 亿元，复合增速 33%。

我国海缆交付量持续提升。根据材赋研究院数据，中国海缆交付量 2020 年达到 2904km， 近年持续提升。中国以外地区海缆交付量 2020 年重新增长，同比 2019 年增长 65.7%。我 们认为，随着海上风电建设需求持续向好，海缆交付量将进入持续增长轨道。

海上风电离岸距离增加，进一步带动海缆长度需求提升。近期已招标海上风电项目风电场 中心离岸距离持续增加，目前已有超过 70km 的项目（大丰 H8-2），参考欧洲目前离岸距 离（项目近 200km），叠加我国近海资源已大量开发，未来预计离岸距离持续增长。

对海底电缆的未来空间进行测算：

从已建的项目来看，每座海上升压站加上陆上集控中心造价在 2 亿元以上，海上风电 35kV 的海缆造价基本上在 60 万到 150 万元每公里左右，220kV 海缆造价在 400 万到 500 万元 每公里左右。据中天科技年报披露，2019 年国内海上风电项目总招标容量为 10.7GW，招 标金额约 148 亿元，则对应单价为 13.8 亿元/GW。2019 年底前我国核准的海上风电项目已超过 47GW，参考 2019 年 海上风电项目海缆招标平均价格 13.8 亿元/GW，则对应海底电缆市场空间 648.6 亿元。

假设：2020 年新增装机 3GW，2021 年达到 8GW，2022 年 6GW，2023 年 10GW，2024 年 13GW，2025 年 16GW。2021-2025 年对应市场规模 128 亿元、81 亿元、130 亿元、169 亿元以及 208 亿元。

4.1.3. 海上风电趋势对海缆影响分析：价格担忧或可以减弱

风机大型化带来担忧。此前市场对于风机大型化后海缆价格和需求影响产生担忧，因为风 机大型化意味着风电场风机数量会减少,相应阵列海缆(连接风机与风机)需求也会减少。但 风机大型化对于海缆的电压等级要求将提升：阵列电缆电压容量从此前 33kV 上升到 66kV， 行业专家预计大型化下电缆电压升高趋势将持续。电压升高将带动截面面积提升，提升海 缆单价。同时，随着风场距离越来越远，单个项目的送出缆距离也会越来越长，因此我们 预计海缆整体价格和毛利率将不会有较大的下滑。

深远海化带动柔性直流海缆需求。从国外发达地区经验看，远海风电，特别是 100km 以上 的远海风电，多以柔性直流方式进行并网。对于±320kV 甚至更高等级的柔性直流海底电 缆的需求也会大幅增加。

如东项目顺利启动试运，国内柔性直流输电预计将逐步应用。江苏如东海上风电柔性直流 输电项目是亚洲首个采用柔性直流输电技术的海上风电项目，该项目启动试运圆满完成， 为后续海上风电机组并网发电奠定了坚实的基础。

4.1.4. 竞争格局：海缆壁垒高、竞争格局高度集中

海缆行业壁垒高，新晋企业难以抢占份额。海缆的特性决定了进入海缆行业门槛高，1.地 理位置：海缆企业运输需要，须临近港口，且需要配上接驳的码头，目前万吨级别码头资 源有限；2.技术门槛：由于海底特殊的环境，海缆系统对于技术指标的要求非常高；3.资 金门槛；4.品牌/业绩门槛：海缆招标通常需要投标人近 3 年具有至少 1 个 220kV 及以上电 压等级的海缆敷设工程业绩。

海缆竞争格局稳定，集中度高，国内中天科技一家独大地位。早期国内受限高压大功率三 相同心无接头海缆技术未能突破，全球海上风电基本由海外厂家垄断。2019 年公告中标统 计情况看，国内海缆市场中天科技占据近半壁江山（44%），东方电缆（20%）、亨通光电（5%） 紧随其后。

海电缆参与厂商实力雄厚。海缆行业主要企业包括中天科技、亨通光电、东方电缆、青岛 汉缆、宝胜股份等，实力强劲，2020 年收入规模有数家达到百亿以上。

中天科技与亨通光电涉及风机海工业务。对比各公司海洋业务板块的差异性，可以发现中 天科技与亨通光电的业务涉及海缆敷设，风机安装、运维等业务，而东方电缆、宝胜股份、 汉缆股份以及起帆电缆业务仅为提供电缆产品及其敷设安装。

中天科技海洋业务后来居上。中天科技海洋业务（海缆+海工）成长迅速，2018 年与东方 电缆收入相当，2020 年收入规模已为东方电缆 2 倍。亨通光电同样成长迅速。（汉缆、宝 胜以及起帆没有分拆海上电缆业务，不纳入比较）（报告来源：未来智库）

海缆毛利率较高。对比几家企业的毛利率情况，汉缆、宝胜以及起帆没有分拆海上电缆业 务，其电力电缆毛利率约为 10%-20%，而中天科技与亨通光电海洋相关业务中除海缆业务 外还包含海工业务、海洋勘测业务等毛利率相对偏低的业务，故整体海洋业务毛利率约为 40%，较东方电缆的海缆业务毛利率（50%）略低。

4.2. 海工：海上施工船成为核心稀有资产，工程经验及人才积累凸显重要性

风电组基础选型，导管架与漂浮式适用深海，未来预计应用增加。导管式架构借鉴了海洋 石油平台的概念，其上部采用桁架式结构，当水深较深时，刚度较高的特点就能从经济性 上反应出来；漂浮式基础属于柔性支撑结构，其中半潜式基础单位吃水成本较低，经济性较好，国内漂浮式基础大都处于研发阶段。

欧洲未来漂浮式海上风电建设热度持续。根据千尧科技披露，欧洲是目前海上风电漂浮式 风机建设主力军，截至 2020 年底，欧洲安装了全球 83%以上的浮式风机（62MW）。此外 千尧科技预计未来建设热度持续，未来 10 年欧洲共有约 7GW 浮式海上风电将开发建设， 英国、法国、挪威的计划装机最多。

截止 2021 年 6 月，国内海上风电安装船仅有 42 艘，未来成为核心稀有资产。未来海上 风电建设加速，安装船需求将持续提升，目前数量有限，海上风电安装船成为核心资产。

租金增加明显，未来缺口价值高。根据海运圈聚焦微信公众号披露消息，海上风电施工船 的租金价格增长明显，甚至有钱租不到船。此外，根据欧盟提出的 2030 年的海上风电发 展目标，若要完成则每年需要安装的海上风力涡轮机数量将增加两倍，预计到 2025 年， 风力涡轮机安装船的缺口将达到 10 艘，价值超过 20 亿美元。

4.2.2. 风机大型化对安装船作业要求提升

现有船只部分难以满足 12MW 以上风机安装。目前风机大型化趋势明显，未来风机容量将 向 12MW，15MW 甚至更高发展，然而根据塔夫茨大学的研究，其研究选取的 8 艘现有安装船中，仅有 3 艘可以安装 12MW 或以上的风机。这意味着未来更先进安装船的制造需 求迫切。

5. 行业内重点公司分析

5.1. 中天科技

中天科技是国内海底线缆绝对龙头，第一个获得国际 UJ、UQJ 认证；第一个出口美国、欧 洲等高端市场；第一个参与我国海马号 4500 米深海试验；第一个实现了我国高压直流电 缆从±160kV 到±200kV 再到±320kV 的“三级跳”；第一个成功开发研制我国首条世界最 大容量±525kV 柔性直流电缆；近年来，中天科技在浅海光缆、深海光缆国内市场占有率 超过 70%；海底电缆、海底光电复合缆国内市场占有率超过 50%。

中天科技海洋业务收入和利润规模快速扩张。公司海洋业务板块收入从 2012 年的 2.21 亿 元，持续增长至 2020 年的 46.67 亿元（同比 2019 年增长 124%），2012-2020 年期间复合 增速 46.4%。海洋业务子公司的净利润从 2012 年的 2100 万元，持续增长至 2020 年的 13.35 亿元（同比 2019 年增长 134%），2012-2020 年期间复合增速 68%。

多家子公司进行特定业务覆盖。中天科技旗下有 5 家子公司对海洋业务不同子版块进行业 务覆盖，其中中天科技海缆股份有限公司、装备电缆有限公司提供海缆产品；源威建设提 供海缆敷设工程；海洋工程有限公司提供海上风电建设服务。

项目建设经验丰富。中天科技海缆业务覆盖全球，承接包括国际海缆项目、海底观测项目、 柔性直流海缆项目等等，同时参与多个国内海上风电项目的海缆敷设以及海上风电工程， 具有丰富的项目经验。

形成海洋业务完整产业链。中天科技已形成海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下连接器件 等海洋系列产品，实现海底通信、输电、观测完整产业链；率先完成“两型三船”施工队 伍建设，已形成海上风电工程 EPC 总包能力，未来将充分受益这轮国内海上风电建设浪潮。

中天科技于 2019 年初完成了“两型三船”的建设，已形成行业领先的“两型三船”海上 风电 EPC 总承包工程能力，将极大提高公司海洋工程的装备水平。其中：

“中天 5 号”是目前国内排水量最大的 6000 吨地转盘海缆敷设工程船，承载量最大（6000 吨）的船用电动转盘，适用于超高压、大截面、大长度海底电缆敷设。

公司的“两型三船”——“中天 7 号”、“中天 8 号”、“中天 9 号”都已顺利交付。“中天 7、 8”号为自升式风电安装平台，为 600 吨风电安装船，吊重能力 600t，可完成 4-8MW 风 机的吊装。“中天 9 号”为 1600T 全回转起重船，船长 102m，船宽 39.6m，配备吊重能 力 1600t 吊机，可以完成 1300t 重物的空中翻身，适用于现在主流的大功率风机，同时， 该船甲板面积达 2200 ㎡，甲板荷载 2000t，可以将包括稳桩平台、冲击锤、锚桩、钻机 的施工机具置于甲板面，相对于传统的驳船运输更加便捷。

自公司施工装备船只投入运行以来，中天科技在海工领域取得了里程碑式的进展。投运当 年即中标了 3 个总包项目及若干个分包项目，是业内唯一一家仅用一年时间实现从投运 到分包，再到工程总承包跨越的企业。2019 年承担的总包项目包括华能射阳南区 H1#、 苏交控如东 H5#、三峡如东 H6#，累计中标金额约 30 亿元。针对苏交控如东 H5#、三 峡如东 H6#项目，中天科技均是提供从海缆到海上施工全产业链模式服务，也是行业内首 家实现全产业链服务模式的企业。完善的产品线以及先进的施工总承包能力，夯实了中天 科技在国内海上风电项目的领先地位。

我们认为，中天科技在海缆产品保持领先地位的同时，“中天 7、8、9”顺利交付，公司 将形成从海缆到海上施工全产业链模式服务，向海洋工程总包转型迈出了新的步伐，公司 有望继续保持海上风电技术、产品、品牌等方面的优势，将有望充分受益国内海上风电建 设浪潮。

目前公司在手订单饱满。公司自 2018 年 9 月到现在已披露的海上风电项目中标金额合计 已达到 154.71 亿元，其中公司中标的如东三峡±400kV 柔性直流海缆项目，其直流海缆输 电距离约 100 公里，是目前国内电压等级最高、输送距离最长的柔性直流输电海上风电项 目。同时，公司圆满完成德电总包项目，该项目是中国海缆制造商中标的首个欧洲风电总 承包项目，成功实现了国内海缆厂家在欧洲重大海上风电市场供货零的突破。

中天科技海缆业务弹性测算。中天科技 2019 年度中标 3.08GW 海上风电项目，累计海缆 中标金额达 65 亿元，对应海缆单价 21.1 亿元/GW。公司中标海缆单价高于平均中标水平， 主要系公司中标电压更高、价格更贵的送出缆占比更大。

中天科技海洋业务子公司 2020 年净利润为 13.35 亿元，公司 2020 年海洋业务收入为 46.7 亿元，则对应净利率为 28.6%，考虑到中天科技海缆公司有小部分利润为陆缆贡献，因此 海洋业务实际净利率应低于 28.6%，我们假设为 25%左右，考虑 2021 年后国补到期后叠加 施工能力和产能的释放，海缆价格上涨动力减弱，我们预计 2021-2022 年海缆净利率略有 下降。

5.2. 东方电缆

东方电缆三大业务板块布局。公司提供三大产业板块的产品与服务，包括海缆系统、陆缆 系统、海洋工程，全面覆盖了从陆地到海洋、从产品到服务的相关业务。为客户提供四大 整体系统解决方案，包括深远海脐带缆和动态缆系统解决方案、超高压电缆和海缆系统解 决方案、智能配网电缆和工程线缆系统解决方案、海陆工程服务和运维系统解决方案。

海缆系统收入快速增长，海洋工程处于快速发育期。东方电缆的海缆系统业务 2020 年收 入 21.79 亿元，同比增长 48.11%。海洋工程业务主要是海缆的敷设施工，目前处于快速发 育期，2020 年收入 2.29 亿元，体量较小，增速较高，2020 年同比增长 71.20%。

东方电缆研发实力出众。东方电缆持续加码研发投入，2020 年公司研发投入 1.87 亿元， 占主营业务收入 3.71%。公司在海缆方面具备了 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海 陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力，各项技术达到国际领先水平。同 时公司累计承接承担了 18 项国家级重大科研项目，科研实力出众。

获得国际认可，加强公司在全球市场竞争力。根据公司年报披露，公司位列全球海缆最具 竞争力企业 10 强，同时公司也成为欧洲领先电力供应商 Tennet（德电）的±525kV 柔性 直流海底电缆系统研发项目合作商。

东方电缆海缆产品布局广泛。东方电缆海缆产品覆盖中压、高压、超高压交流海缆以及柔 性直流海缆。拥有强大的自主设计能力。

国内领先推出脐带缆产品，业内研发竞争优势凸显。2018 年 6 月，东方电缆自主研发、 设计、制造的首根国产化大长度海洋脐带缆在公司专用码头正式交付。公司领先推出海洋 脐带缆产品，打破国外关键设备的垄断.

东方电缆 2020 年中标项目数量可观。东方电缆 2020 年海缆业务收获颇丰，累计项目中标 数量达到 14 个，金额总计为 70.70 亿元。我们预计，在海上风电持续建设下，公司海缆业 务订单持续饱满，推动业绩增长。

海工方面，公司海上施工业务处于成长期，体量较小，拥有两艘海上施工船：东方海工 01 号/02 号。

5.3. 亨通光电

亨通光电海洋业务实力强劲。亨通光电是国内早期研发生产海缆产品的公司之一，公司海 洋业务布局包括海上石油平台、水下特种通信、跨洋通信传输、海底观测以及海上风电系 统。海上风电业务拥有超高压电力电缆、光纤复合海底电缆等，同时涉足海上风电施工领 域。

海洋业务收入增长迅速。2020 年亨通光电海洋电力通信与系统集成业务收入达到 33.14 亿 元，同比增长 47.8%。2016-2020 年复合增长率达到 68.62%。我们预期公司海洋业务收入 在未来海缆需求增大以及海上风电建设持续景气的背景下，维持快速增长。

项目经验丰富，项目总长突破 40000km。亨通光电海电缆+陆缆项目总长已超过 40000km。 同时公司电缆业务进行国际化布局，在国内+欧美广泛布局海电缆项目。公司在葡萄牙、 土耳其、俄罗斯等地均斩获海底电缆项目。

亨通光电具有强劲科研实力。亨通光电参与多项国际行业标准制定，截止 2021H1，亨通 累计发布各类标准 353 项，其中授权发明专利 622 项，国际专利 33 项。拥有多项海缆科 技研究，如自主研发 500KV 电压、35km 及以上长度无接头、3500mm2截面海底电缆，2020 年额定电压 220kV 三芯光纤复合海底电缆等产品通过认证。

承担多个领先海上风电项目，品牌认可度高。亨通光电承担如中广核阳江南鹏岛 400MW 海上风电项目为当时国内单体最大 400MW 海上风电项目。此外公司中标的葡萄牙海上服 饰风电高压海底电缆项目为中国国际工程总承包企业在西欧地区首次签约海缆总包项目。

亨通光电在手海缆订单超过 20 亿元。统计从 2018 年至今披露的中标海缆业务，合计金额 超过 20 亿元。

海工方面，亨通海洋业务拥有华电稳强+亨通一航海上风电作业平台，以及亨通蓝德基础 柱施工船。另有两艘海缆敷设工作船。